H股全流通之實務分析

背景

所謂H股上市公司,指在中國內地註冊成立並由內地政府機構或個人控制的公司。一般而言,這家公司的業務在國內,但公司僅將部分股權作為H股在香港發行並上市,剩餘內資股不在香港市場流通的上市公司。由於內資股無法上市流通,因此內資股股東和H股股東的股權收益存在差異,同時也造成了H股公司在市場估值、融資方式以及股權流動性等多方面的限制。

2017年,中國證監會宣佈開始進行H股全流通的試點。2018年4月20日,中國證券登記結算有限責任公司(“中國結算”)、深圳交易所(“深交所”)發佈《H股全流通試點業務實施細則(試行)》。2018年,中國證監會順利完成聯想控股、威高股份和中航科工這三家H股公司的全流通試點工作。2019年11月14日,中國證監會發佈《H股公司境內未上市股份申請全流通業務指引》(“《業務指引》”),明確中國結算和深交所應當按照《業務指引》安排H股全流通的具體業務操作。2019年12月31日,中國結算和深交所聯合發佈《H股全流通業務實施細則》(“《實施細則》”)。通過H股全流通機制可以使得在港上市的H股公司中的內資股獲得流通交易的資質,從而提升H股公司的市場估值。

審批要求

基於港交所的市場資料報告,截至2021年4月9日,港交所共有273家主板H股公司,19家GEM板H股公司。截至2020年7月15日,完成H股全流通的香港H股公司僅9家。因此,H股全流通的市場潛力巨大。但是,H股全流通的實現存在很多先決條件。首先,H股全流通需要事先由H股公司向中國證監會提出H股全流通的申請,獲得中國證監會的事先書面批准。在遞交給中國證監會的申請文件中,應當包括但不限於申請公司的成立文件、業務和財務有關的書面資料,境內未上市股份之股東授權文件及關於股份合規取得情況的說明以及中國法律意見書等資料。如果所有的申請文件齊備,中國證監會將出具批准該H股全流通申請之書面通知。其次,申請H股全流通需要符合中國各項法律法規的要求。比如需要符合國有資產管理政策、外商投資政策以及行業監管政策等。如果有關的行業對於股東的資質存在准入要求,必須事先經過有關政府部門的審批才可以申請H股全流通。第三,申請H股全流通的公司對於申請全流通的股份數目和比例享有自由裁量權。該上市公司可以就全部內資股申請流通,也可以就部分內資股申請流通。

實踐中,中國證監會將審查並關注提出申請公司的業務範疇是否存在涉及國家禁止或限制外商投資的領域,以及申請公司在本次H股全流通申請前後是否持續符合有關外資准入政策。同時,中國證監會將審查相關境內未上市股份之股東是否屬於嚴重失信主體,是否存在重大違法違規行為。中國證監會將確保申請公司的H股全流通事項已經履行了完備的內部決策程式,已經取得了必要的外部監管部門的批准、授權和許可。如果中國證監會認為提出申請的公司符合實施細則的要求,將會出具批准H股全流通通知書。

香港律師的作用

筆者和其團隊作為香港律師協助浙江長安仁恒科技股份有限公司(股份代碼:8139)(“浙江長安仁恒”)完成了該公司的H股全流通,這也是香港GEM板第一家民企的H股全流通。基於該經驗,有幾個要點是H股全流通在實踐操作中需要注意的。

首先,香港律師應當協助公司做好H股全流通申請的合規披露工作。上市公司在H股全流通的整個申請過程中,應當在各個重要的時間點都及時發佈有關的公告。比如在向中國證監會提出申請後應當馬上發出一份公告,將公司提出H股全流通的申請事宜向股東進行披露。在獲得中國證監會的批文後也應當及時進行公告,並詳細披露中國證監會批文的詳細內容。在獲得港交所就H股全流通股份上市申請的批准後以及完成所有H股全流通的工作後都需要各自出具一份披露公告。在完成H股全流通後,也需要及時協助公司發佈月度報表、翌日披露表和權益披露表,將更新後的股份情況予以及時披露。

其次,香港律師應當協助公司和H股股份登記處以及香港中央結算有限公司(“香港中央結算”)進行協調,並且準備一套將內資股轉變為H股流通股需要的完整文件。比如香港律師應當協助公司準備一份董事會決議,批准H股股份登記處將H股新股份存入中央結算及交收系統內中國證券登記結算(香港)有限公司(“中國證券登記結算”)之帳戶,以及H股股份登記處在收到中國證券登記結算作為轉讓人簽名的股份轉讓書及相關股票後,可以將相關股份轉讓至該公司在香港中央結算的指定帳戶,確保H股新股份可以順利轉至香港中央結算的有關帳戶並開始正常流通交易。

第三,香港律師應當協助H股公司做好各個專業機構的協調工作。一般而言,在H股全流通的申請和審批過程中,需要多家專業機構互相之間的配合。比如中國律師、香港律師、證券公司、H股股份過戶登記處,香港中央結算以及中國證券登記結算之間需要及時保持溝通與合作,才可以確保內資股順利轉變為H股流通股。基於筆者為浙江長安仁恒的H股全流通提供法律服務的經驗,筆者感到,專業機構在申請H股全流通之前應當制定一個詳細的工作時間表,其中應當詳細列舉與H股全流通有關的各項工作以及預計完成的時間,確保各項工作可以及時完成。如果所有工作安排妥當,在獲得中國證監會有關H股全流通的批准後至所有的內資股開始在港交所上市交易當日,一般僅需要一個月左右的時間。

H股全流通改革有利於促進H股公司各類股東利益一致和完善H股上市公司的公司治理。同時,有助於中國境內企業更好利用境內外的兩個資本市場和兩種資源獲得良性且可持續的發展。H股全流通不僅從制度上解決了困擾中國內地與香港兩地資本市場多年的歷史遺留問題,也進一步加強了香港作為國際金融中心的地位。與此同時,H股全流通有利於提高香港資本市場的成交量和流動性,降低交易的成本,從而提升香港上市公司的價值。

麥振興律師事務所合夥人

季輝女士現為香港麥振興律師事務所合夥人, 香港律師,法學碩士。她主要從事企業融資有關的法律服務,包括但不限於大型國有及民營企業的債券發行,包括公募債、私募債和永續債等,以及中資企業的股票在香港主板及創業板首次公開發行上市。季律師曾代表多家中資企業處理不同類型的債券項目。她也代表中資企業處理各類貸款融資及公司收購合併項目。