銀行法最新重要資訊 | 由 LIBOR 到 SOFR | 基本解釋及實用貼士

「倫敦銀行同業拆息制度在結構上存在缺陷。這是金融制度的大難題,也使人極難相信金融制度。我們需要解決它。」

- Ben Bernanke

備用參考利率委員會(Alternative Reference Rates Committee,下稱ARRC),代表一群由聯邦儲備局和紐約聯邦儲備銀行召集的私人市場參與者的委員會,已於2021年7月29日宣布,ARRC會正式推薦芝加哥商業交易所集團(CME Group)的前瞻性有期限有擔保隔夜融資利率(Secured Overnight Financing Rate,下稱SOFR)。這標誌着美元倫敦銀行同業拆息(美元LIBOR)的全盛期即將結束,SOFR年代來了。

解說LIBOR和SOFR

LIBOR,英文London Interbank Offered
Rate(倫敦銀行同業拆息)的縮寫,一直是全球認可用作計算銀行間相互借貸成本的基準利率。基本上,是大型銀行互相借貸時所會使用的平均利率。每日LIBOR利率由洲際期貨交易所公布,以美元、歐羅、英鎊、瑞士法郎、日圓這五大貨幣為基礎,設有七個利率期,包括隔夜、一星期,一個月、兩個月、三個月、六個月和十二個月。

LIBOR用於銀行之間的產品、金融產品,像衍生金融工具、按揭和債券,亦用於消費貸款相關產品。從宏觀角度看,它是央行制定利率的市場指標,也是銀行體系的整體健康情況。

SOFR自2018年開始由紐約聯邦儲備銀行(Federal Reserve Bank of New York)發布,與美元LIBOR並存。SOFR「以美國國債作為抵押品,是一個用來計算回購協議市場隔夜借貸成本的廣泛指標」,基本上,它是以美元計值衍生工具及貸款的基準利率。

它是參照來自三方回購協議、一般抵押融資回購協議、雙邊國債回購協議的交易數據而決定的。相關協議的交易透過定息產品結算公司結算,使得SOFR相當全面的描述了市場的融資情況。

為何捨美元LIBOR而取SOFR

「我們促請司法部門針對在整場金融危機中所有有份操控倫敦銀行同業拆息的銀行高層人員,仔細調查,竭力檢控。」

- Peter Welch

紐約聯邦儲備銀行公布備用參考SOFR,努力逐步廢除美元LIBOR,之後一切重回到2008年發生金融危機那一年(由於LIBOR有份使2008年金融危機惡化,以及傳出LIBOR操控醜聞,涉及多間參與LIBOR報價的大型銀行),那時候,全世界開始對金融和銀行體制另有想法。

LIBOR

相關交易縮減

LIBOR本質上反映大型銀行一般短期批發式無抵押借貸的平均成本,可是銀行改變了為自已融資的方法,它們很少涉足無抵押批發式有期借貸。結果是,用來支持LIBOR的實際借貸很少,事實上,有些銀行已停止提供估計的利率,使得LIBOR逐漸失去代表性。

估計不可靠

LIBOR完全靠大型銀行的報價估計出來,SOFR則有實際交易支持,意味使用LIBOR的話,銀行可以堆砌數據,使基於LIBOR的衍生產品看起來利潤更高。

SOFR

相關交易暢旺

SOFR以回購市場的數據為基礎,回購市場的交易量比銀行間借貸大規模得多,使SOFR成為更準確的借貸成本指標。事實上,回購市場的交易量比美國其他貨幣市場的更大,而且回購市場涵蓋更多市場人士。

以實際交易支持

SOFR可不是以大型銀行估計的借貸利率為依據,而是有回購市場的實際交易作為支持,因而更為可靠。

「這完全不代表人類進化的下一個光輝階段,不過我在學習。我在往前走。」

- Robin Sloan

實用貼士

過渡到新基準利率從來並不容易,因此,講到參考基準利率的商業協議,也許我們必須提高警覺,留意以下幾點:

  1. 密切注意最後期限:聯邦儲備鼓勵銀行在2021年12月31日以前,不再訂立以美元LIBOR作為參考利率的新合約。英國金融行為監管局(UK Financial Conduct Authority)確認,大部份LIBOR將於2021年12月31日退場, 1星期及2個月美元合約應於2023年6月30日完成。
  2. 加入觸發事件及後備利率:觸發事件可以是官方終止LIBOR或只是宣告LIBOR不具代表性。市場參與者被視為已包括條款規定,後備利率是某特定機構(像聯邦儲備或ARRC)所公布的某個替代利率或指數,或是市場最終採納的利率。
  3. 注意不同國家採納的替代參考利率:香港採用多種利率。雖然LIBIOR被廣泛應用,但香港銀行同業拆息(HIBOR)一直廣被市場人士採納為可靠的參考基準,港元隔夜平均指數(HONIA)一直被視為備用選擇。

重點提要

隨着限期臨近,金融機構應早有準備,ARRC公布推薦期限SOFR利率,作用只在於最後提醒我們應當重新探討此事,評估我們對LIBOR合約的風險承擔。

除了適度調整合約外,其他內務事宜亦當處理,像提升資訊技術系統及內部標準,與對手方及客戶溝通。作為全球領先的金融中心之一,香港從業員一定要做好準備。

Jurisdictions

香港事務律師

朱喬華是一個香港事務律師,專注於訴訟和另類排解糾紛程序。

他的經驗包括在香港首宗涉及加密貨幣的訴訟中代表成功的一方,以及在世界貿易組織政府採購協議下代表醫療保健行業在審查機構面前挑戰政府的招標結果。

在成為律師之前,朱律師曾在醫療行業工作,擔任私立醫院的資訊科技部門主管並監督採購業務。

柯伍陳律師事務所實習律師